適正株価という数字はどう出るのか

評価が行っていること

企業価値の評価は、会社がいくらの値打ちかを推定する作業です。結果として出る適正株価は客観的な事実ではなく、入れた仮定から導かれた値です。同じ会社について人ごとに違う数字が出るのは、計算が間違っているからではなく仮定が違うからです。

比較で近づく方法

最も広く使われる方法は、似た会社と比べることです。同じ業種の会社が利益や資産に対して平均で何倍で取引されているかを求め、対象の会社にその倍率を当てはめます。計算が簡単で、いまの市場の空気を反映するという利点がありますが、市場全体が過熱していたり冷え込んでいたりすると、その状態を基準にしてしまうという限界があります。

将来の現金で近づく方法

もう一つの方法は、会社がこれから生み出す現金を予想し、それを現在の価値に換算して足すことです。理屈の上ではより根本的ですが、数年先の現金の流れ、割引率、永久成長率を自分で仮定する必要があります。

• 今後の現金の流れの予測。何年先まで、どれだけ伸びるか
• 割引率。将来のお金をどれだけ割り引いて見るか
• 永久成長率。予測期間より先の成長の仮定
• この三つの値に結果が大きく左右される

仮定を少し変えると結果が大きく変わる

割引率や永久成長率を1ポイント調整するだけで、最終の値が数十パーセント変わることはよくあります。ですから結果を一つの数字として示すことは、実際より確信を大きく見せてしまいます。仮定を変えながら幅を作り、どんな仮定ならいまの価格が正当化されるのかを逆に見る方法のほうが役立つことが多いです。

数字より仮定を見る

誰かが示した目標株価を見るとき大事なのは、結論ではなくどんな仮定を使ったかです。成長率を何パーセントにしたのか、どの会社と比べたのかを見れば、その数字をどれだけ信じるか判断できます。この文章は方法の仕組みを説明するもので、特定の銘柄が安いか高いかという判断は扱いません。